The Closing Auction Jump Puzzle in KOSPI200 Futures: Structural Anomaly and Price Discovery

본 연구는 2013년 전체 연도의 틱 단위 전수 거래 데이터를 활용하여 KOSPI200 선물 시장에서 관찰되는 비정상적인 종가 경매 가격 급등 현상을 기록하고 그 원인을 규명한다. 현물 종가가 15:00에 확정되고 KOSPI200 선물 종가 경매가 15:05부터 15:15까지 진행되는 한국거래소의 순차적 마감 구조를 활용하여, 장 마감 시점의 극단적 가격 변동이 발생하는 빈도, 미시구조적 특성, 그리고 경제적 원인을 분석한다. 상장 주식 전종목과 KOSPI200 선물의 체결 단위 데이터를 이용하여 세 가지 핵심 결과를 도출하였다. 첫째, 종가 경매 중 극단적 가격 급등은 틱 수준에서는 빈번하게 발생하지만 데이터를 1분 및 5분 단위로 집계하면 빠르게 소멸하는데, 본 연구는 이를 “집계 소멸(granularity decay)” 현상으로 명명한다. 둘째, 이러한 가격 급등은 단기 반전이 아닌 이후의 가격 지속을 예측하며, 이는 종가 경매가 일시적인 유동성 충격을 반영하는 것이 아니라 정보에 기반한 거래를 집약·반영하는 기능을 수행함을 시사한다. 셋째, 레버리지 및 인버스 ETF의 구조적 리밸런싱이 가격 급등 방향과 강하게 연관된다: 레버리지 ETF의 추적 오차가 클수록 기계적 리밸런싱 수요에 부합하는 상방 가격 급등이 예측된다. 이러한 실증적 발견 외에도, 본 연구는 두 가지 방법론적 기여를 제시한다. 한국 종가 경매의 틱 수준 전시장 전수 조사를 최초로 수행함으로써, 저빈도 데이터에 의존하는 연구에서는 포착되지 않았을 미시구조적 현상을 기록한다. 또한 소수의 2배 및 -1배 상품이 지배적이었던 2013년의 비교적 단순한 ETF 환경을 활용하여 리밸런싱 채널을 명확하게 식별한다. 본 연구의 결과는 2016년 거래 시간 연장 이전의 사전 기준선을 제공하고, 제도 변화 및 상품 다양화가 종가 경매 dynamics를 어떻게 변화시킬지에 대한 검증 가능한 예측을 제시한다. 전반적으로, 본 연구의 증거는 종가 경매가 정보에 기반한 가격 발견의 장인 동시에 구조적 거래 흐름의 집중 지점임을 시사한다. 따라서 장 마감 시점의 가격 형성과 시장 안정성에 관심을 가진 연구자와 정책 입안자 모두에게 종가 경매의 미시구조를 이해하는 것은 필수적이다.