Dividend Policy and Foreign Shareholdings: Evidence from Korea

본 연구는 2011년부터 2023년까지의 기간 동안 코스피 및 코스닥 상장기업을 대상으로 외국인 투자자의 지분율과 기업의 배당정책 간의 구조적 관계를 실증적으로 분석하였다. 기존 연구들은 외국인 투자자가 기업의 지배구조 개선, 경영 모니터링 강화, 회계정보 투명성 제고에 기여함으로써 주주친화적 배당정책을 유도한다는 주장과, 반대로 외국인 투자자의 단기 수익추구 성향이 기업의 장기적 투자능력을 제한할 수 있다는 상반된 시각을 제시해 왔다. 그러나 한국 자본시장은 외국인 자본 유입의 급증, 자본시장 제도의 선진화, 감사품질의 차별화 등 구조적 변화를 경험하면서 배당정책의 결정요인이 더욱 복잡해지고 있다. 이에 따라 본 연구는 배당성향(DIV^PAYOUT)과 배당수익률(DIV^YIELD)이 외국인 지분율(FOR)에 미치는 영향을 다양한 통제변수를 포함한 다중회귀모형을 통해 분석하고, 감사품질(Big 4 회계법인 여부)이 배당정책과 외국인 투자자 간의 관계를 조절하는지 추가적으로 검토하였다.<br/> 분석 결과, 배당수익률은 외국인 지분율 증가와 유의한 정(+)의 관련성을 보였으며, 이는 배당수익률이 외국인 투자자에게 기업의 재무적 안정성과 현금흐름 건전성에 대한 긍정적 신호를 제공함을 의미한다. 또한 Big 4 감사인이 감사한 기업은 동일한 배당수익률이라도 외국인 투자자의 투자 판단에 더 큰 신뢰성을 부여하는 것으로 나타났다. <br/> 본 연구는 배당정책이 Outcome Model에서 제시하듯이 대리인 문제를 완화할 수 있는 지배구조 메커니즘으로 기능함과 동시에, 감사품질과 결합할 때 외국인 투자자의 투자 판단에 더욱 강력한 신호 효과를 제공할 수 있음을 보여준다. 아울러 2011년 이후 한국 자본시장에서 외국인 투자자 비중이 증가하는 상황을 고려할 때, 배당정책과 감사품질은 외국인 자본 유입 활성화를 위한 핵심적 기업 전략임을 시사한다. 본 연구는 기업의 배당정책 수립, 감사인 선택 전략, 외국인 투자자 유치 정책 등 실무적 측면에서 중요한 함의를 제공한다.