Position and Performance in Pyramidal Ownership Structure：Tunneling and Selection Effect

[연구목적] 피라미드 소유구조에서 기업의 위치가 낮을수록 경영성과가 저조한 현상이 관찰된다. 그 원인으로는 지배주주의 터널링 때문이라는 주장과 자본조달의 제약으로 인해 수익성이 낮은 사업은 피라미드 하위로 편입되는 선택효과 때문이라는 주장이 공존한다. 본 연구는 피라미드 소유구조에서 터널링과 선택효과의 상대적 크기를 살펴본다. [연구방법] 2001년부터 2014년까지 상장사를 지주회사체계 재벌기업, 순환출자체계 재벌기업, 비재벌기업으로 구분하여 경영성과를 분석하고 터널링과 선택효과의 순영향을 살펴본다. [연구결과] 첫째, 지주회사체계 재벌기업은 지주회사에서 자회사, 손자회사로 내려갈수록 경영성과가 낮았으나, 순환출자체계 재벌기업은 그러한 관계를 보이지 않았다. 둘째, 지주회사체계 재벌기업은 비재벌기업과 경영성과에서 유의한 차이가 없었으나, 순환출자체계 재벌기업은 다른 조건이 동일하다면 비재벌기업보다 경영성과가 유의하게 낮았다. [연구의 시사점] 지주회사체계는 터널링에 의한 부의 침해와 선택효과로 인한 경영효율화가 상쇄되어 비재벌기업과 수익성에 차이가 없으나, 순환출자체계는 터널링이 선택효과보다 강하여 비재벌기업에 비해 수익성이 저조하다고 할 수 있다.