Asymmetric Effect of Foreign Net Buys on Market Returns

우리나라의 주식시장은 1992년 부분 개방 이후부터 오늘날까지 외국인 투자자들의 중요성이 매우 컸고, 그들이 주식시장을 선도하는 역할을 하고 있다. 그럼에도 불구하고 외국인의 투자 행위가 우리 주식시장에 주는 영향에 대한 연구가 여러 가지 관점에서 충분히 이루어지지는 않았다. 이에 본 연구는 지난 20년간(2005년 1월부터 2024년 12월까지)의 일별 외국인 순매수와 코스피 및 코스닥 주식시장 수익률을 이용하여 이들 간의 동적 관계를 확장된 벡터 자기회귀 모형에 의해 분석하였다. 실증 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 1990년대 말부터 2000년대 초까지 관찰되었던 외국인 순매수가 주식 수익률에 미치는 양(+)의 효과는 지난 20년 동안에도 여전히 강하게 나타났다. 둘째, 외국인 순매수가 시장 수익률에 미치는 양(+)의 효과는 코스닥 시장보다 코스피 시장에서 더욱 강하게 나타났는데, 이는 코스닥 시장의 투기적 성향 때문인 것으로 보인다. 셋째, 코스피 시장에서 외국인의 효과는 순매수가 양(+)일 때보다 음(-)일 때 더 컸다. 이는 외국인의 순매수보다는 순매도가 시장 수익률에 미치는 영향이 더 세게 나타난다는 것이다. 넷째, 코스닥 시장에서 외국인의 효과는 순매수가 음(-)일 때보다 양(+)일 때 더 크게 나타나고 있다.