A Study on the Asymmetry of Volatility Spillovers among East Asian Stock Markets

본 연구는 서로 다른 시점에 발생한 두 차례의 금융 시장 충격이 다른 국가들의 금융 시장에 전염 효과(contagion effect)를 미치는지를 평가한다. 분석 대상 국가는 미국과 홍콩 이외에 세 개의 동북아시아 국가들이다. 한 국가에서 발생한 위기가 이후에 다른 국가로 시장 간 연계를 통해 확산되는 현상을 고려하여, 본 연구는 Pearson의 상관계수와 코퓰라(copula) 모형을 사용하여 표본 기간 중 사전 위기(pre-crisis) 기간에서 사후 위기(post-crisis) 기간으로 전환되는 과정에서 미국 또는 중국의 위기가 다른 국가들에 미치는 영향을 분석한다. 또한, 코퓰라 모형을 통해 국가별 전염 강도의 차이를 분석한다. Pearson 상관계수 모형에 따르면, 2007-2008년 미국발 금융 위기는 중국과 홍콩 시장에 유의한 전염 효과를 미쳤으나, 일본과 한국 시장에는 그러한 효과가 나타나지 않았다. 반면, 2015년 중국 주식 시장의 불안은 미국과 일본을 제외한 국가들에 유의한 전염 효과를 미쳤다. 코퓰라 모형결과에 따르면, 미국 금융 위기는 다른 국가들에 전염 효과를 미쳤으며, 중국 위기도 한국을 제외한 국가들에 유의한 전염 효과를 미쳤다. 전염 강도의 측면에서 보면, 중국은 한국과 일본보다 미국 금융 위기의 영향을 더 많이 받았고, 중국 증시 위기 시에는 미국이 일본, 한국, 홍콩보다 더 큰 영향을 받은 것으로 나타났다. 이 연구는 다음과 같은 점에서 새롭다. 미국 금융 위기와는 다른 시점에서 발생한 중국 금융 위기의 전염 효과를 분석했고, 동일한 데이터를 바탕으로 위기가 선진국에서 발생했을 때와 개발도상국에서 발생했을 때의 전염 효과 차이를 비교했다는 점에서 다층적이고 차별화된 분석을 수행하였다.