Initial Adoption Effects of the Cumulative Voting System -Evidence from Cost of Capital, Operating Cash Flow, and Firm Value-

본 연구는 집중투표제도의 초기 도입이 기업의 재무적 성과에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 집중투표제는 소액주주의 권리 강화를 위한 제도로, 국내에서는 법적으로 허용되어 있음에도 실질적인 채택률은 매우 낮고 그 효과에 대한 실증연구도 부족한 실정이다. 본 연구는 2012년부터 2018년까지 국내 증권시장(KOSPI, KOSDAQ)에 상장된 비금융기업의 패널 데이터를 활용하여, 집중투표제 도입 여부가 자본비용(WACC), 영업현금흐름(OCF), 기업가치(MVE)에 미치는 영향을 회귀모형을 통해 분석하였다. 분석 결과, 집중투표제를 도입한 기업은 자본비용이 낮고, 영업현금흐름과 기업가치가 유의하게 높은 것으로 나타났다. 특히 외국인 지분율이 높은 기업일수록 이와같은 효과가 더 크게 나타났다. 이는 집중투표제가 이사회 감시기능을 강화하고, 기업의 경영 투명성과 투자자 신뢰를 제고하여 재무성과에 긍정적 영향을 미칠 수 있음을 보여준다. 특히 재벌 중심의 소유구조를 가진 한국 기업 환경에서 집중투표제는 소액주주 권리보호와 지배구조 개선의 실질적 수단이 될 수 있음을 시사한다. 본 연구는 집중투표제 도입 초기 시점에 초점을 맞추어 그 실효성을 검증한 실증연구로서, 향후 제도 확산 및 정책 개선을 위한 기초자료로 활용될 수 있다.