The Relative Influence of Domestic and External Factors on Korea’s Base Rate Decisions

본 연구는 미국 금리 결정과 관련하여 한국은행 금리정책의 상대적 독립성을 검증하는 데 목적이 있다. 이를 검증하기 위하여 국내 경제 변수 들과 미국 금리 결정의 상대적 영향력, 그리고 국내·외 정책 불확실성에 대한 한국은행 금리정책의 민감도를 비교 분석하였다. 동 분석에는 2012년 9월부터 2024년 1월까지의 월별 데이터를 사용하였으며, 또한 2개의 미국 금리 (Fed fund 금리, 10년 만기 재정증권 금리), 3개의 한국 금리 (한국은행 기준금리, 콜금리, 10년 만기 국고채 금리), 6개의 국내 경제 변수 (경기동행지수 순환변동, 소비자 물가지수, 원-달러 환율, 소득교역조건, 가계대출 증가율, 실업률), 그리고 3개의 한국 정책 불확실성 지표 (경제, 통화, 외환 정책 불확실성 지표)를 활용하였다. 본 분석에 활용된 주요 분석 방법론으로는 정보이론에 기반한 전이 엔트로피(TE)를 채택하였으며, 이를 통해 변수간 정보 흐름의 방향성과 강도를 측정하였다. 또한, EGARCH 모형을 통해 변수들의 변동성을 고려한 추가 분석을 수행하여 앞서의 추정된 결과를 재검정하였다. 이러한 분석 결과에 의하면 한국은행의 기준금리 결정에 있어서 미국 금리의 영향력은 국내 경제변수 및 국내 정책 불확실성 지표의 영향력에 비해 상대적으로 작은 것으로 나타났다. 특히, 시간이 흐름에 따라 미국 금리의 영향력은 국내 경제변수 및 국내 정책 불확실성 지표에 비해 감소하는 경향을 보였다. 이러한 분석 결과는 한국은행 기준금리 정책의 자율성이 최근 들어 더욱 강화되었음을 시사한다고 할 수 있다. 전이 엔트로피(TE) 분석 및 EGARCH 모형을 통해 살펴본 동 연구결과는 한국은행이 국내 경제 상황을 우선적으로 고려하는, 상대적으로 독립적인 통화정책을 운용하고 있음을 실증적으로 뒷받침한다.