The Effect of Cost Stickiness on the Relation between Share Pledges and Firm Value

본 연구는 2009년부터 2023년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장한 비(非)금융기업을 대상으로 대주주의 주식담보대출이 기업가치에 미치는 영향을 장기간에 걸쳐 분석하였다. 특히, 최근 원가의 하방경직성이 기업의 대리인 문제를 야기하여 기업에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 주장을 고려하여 주식담보대출과 기업가치 간의 관계에 원가의 하방경직성이 미치는 역할을 추가적으로 확인하였다.<br/> 분석 결과, 대주주의 주식담보대출은 전반적으로는 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것을 확인하였다. 이는 주식담보대출 여부를 고려한 더미변수와 상장주식 수 대비 담보주식수 비율을 이용한 분석에서도 동일하게 나타났다. 반면, 원가를 판매관리비와 총비용으로 측정한 후 하방경직성이 기업에 미치는 영향을 살펴본 결과, 주식담보대출의 효과를 고려한 경우에는 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 일관된 결과를 확인할 수 없었다. 특히, 원가의 하방경직성 정도에 따라 주식담보대출이 기업가치에 미치는 영향을 세부적으로 구분하여 살펴본 결과, 원가 하방경직성이 높을수록 주식담보대출이 기업에 미치는 긍정적인 영향이 유의적으로 감소하는 것으로 나타나 원가 하방경직성이 대리인 문제 등을 야기하여 기업에 부정적인 영향을 미친다는 주장과 일관된 결과를 확인할 수 있었다. 한편, 재벌 여부, 대주주 지분율 수준, 외국인투자자 지분율 수준, 그리고 기업의 성장률 등으로 표본을 구분한 결과에서도 재벌기업 또는 외국인투자자 지분율이 낮은 기업 등 대리인 문제가 발생할 가능성이 높은 기업들에서 앞의 결과가 뚜렷하게 나타나는 것을 확인할 수 있었다.<br/> 본 연구는 그동안 별개로 이루어졌던 주식담보대출 관련 연구와 원가의 하방경직성 연구를 통합적으로 고려하였으며 특히, 주식담보대출의 부정적인 효과가 주로 제시된 기존 연구와 달리 기업의 특성 및 상황에 따라 긍정적인 효과가 존재할 수도 있음을 실증적인 제시하였다는 점에서 그 의미가 있다. 종합적으로, 본 연구 결과를 통해 주식담보대출의 긍정적인 효과를 위해서는 필요시 원가의 하방경직성 등 대리인 문제를 발생시킬 가능성이 있는 기업활동에 대한 체계적인 관리가 필요하다는 시사점을 확인할 수 있다.